文章来源：中新经纬
近期 ，霍尔木兹海峡局势持续紧张，国际油价剧烈波动 ，黄金在通胀上升与利率反转的拉扯中反复博弈。
近日 ，南非资产管理机构晋达资管环球天然资源部门主管Paul Gooden表示，当前石油市场正面临1200万桶/天的历史级供应中断，远超1970年代两次石油危机之和；而黄金的结构性看多逻辑依然完好 ，央行购金和地缘避险构成长期支撑 。
长期结构性看多黄金 ，黄金股优于实物黄金
Paul Gooden在接受中新经纬采访时表示，若市场对霍尔木兹海峡短期内难以重启产生忧虑并转向悲观 ，将对金价形成阶段性压力 。但整体而言 ，该机构维持对黄金的长期结构性看多立场。
他指出，黄金主题的驱动因素共有四个 。一是弱势美元 ，美国政府似乎希望美元走弱；二是财政赤字 ，（美国）政府靠通胀化解债务，这对黄金作为通胀对冲工具有利；三是地缘政治 ，不确定时期投资者会增持黄金 。这三个驱动因素目前都完好。第四个是货币政策 ，此前市场预期美联储将降息以降低持有黄金的机会成本，但当前通胀冲击下美联储可能不会降息 ，这是一个不确定性因素。
他表示 ，在持仓方面，各国央行购金是最大的结构性力量 。“俄乌冲突后，美国将俄罗斯部分银行排除出SWIFT系统并冻结其美元资产 ，这一事件使许多央行意识到持有美债存在‘被武器化’的风险 ，因此各国央行购买黄金的数量几乎翻倍 。 ”
从存量看，他指出 ，黄金占全球央行总储备的比例目前约30% ，仍远低于1980年的水平，因而上升空间很大。零售投资者的黄金持仓量也仍低于五六年前的水平 。
“假如中东航运通道持续关闭 ，油价突破125美元/桶 ，势必会加剧整体通胀，进而推动利率上行 。上周美国30年期国债收益率已经突破5% ，债券市场已释放出担忧信号。市场对油价或许还不算恐慌 ，但债市明确反映出当下确实存在风险 。如果这条航运通道迟迟无法恢复通行，美联储降息的难度会进一步加大 ，短期内这会对金价形成利空 。 ”Paul Gooden说。
他指出 ，从长期基本面来看，该机构依旧看好黄金 。各国央行仍有增持空间，个人投资者也会继续配置黄金 ，同时美元大概率走弱 。加之地缘风险 、高通胀两大因素持续存在 ，而黄金又是优质的通胀对冲工具，诸多逻辑都支撑长期看多黄金。
对于投资者来说 ，持有黄金还是投资黄金股有何区别？Paul Gooden指出 ，过去几年黄金股跑输金价，是因为成本通胀侵蚀了利润 。但现在情况发生了根本变化——金价上涨的幅度远超成本上涨 ，毛利率正在快速提高 。同时 ，投资黄金股可获得健康的自由现金流收益率（约10%）以及股票回购和股息，而持有实物黄金则得不到任何收益。因此 ，在当前阶段 ，黄金股比黄金本身更具吸引力。
油价：中期中枢上移至80美元
Paul Gooden指出，目前通过霍尔木兹海峡的运输量几乎为零 ，正常情况下每天接近100艘船 。全球约20%的石油和20%的液化天然气通常流经该海峡 ，算上绕行等因素，净中断量约为1200万桶/天 。作为对比，1970年代两次石油危机每次仅有约500万桶/天的供应中断 ，俄乌冲突引发的能源危机只有100万桶/天。“1200万桶/天比这三场危机加在一起还要大 。”
面对如此巨大的缺口 ，他指出，市场目前靠两个机制勉强平衡：一是消耗库存 ，二是需求破坏 。美国上周出现了有史以来最大的石油库存下降 ，出口量比正常水平高出约400万桶/天，但这不可持续。需求破坏方面 ，他指出 ，在亚洲消费者对油价更敏感，已在减少消费；在欧洲主要体现在航班取消上；在美国则尚未出现明显证据 。
如果海峡持续关闭 ，情况将更为严峻 。Paul Gooden估算 ，若关闭持续到6月底，累计损失的原油库存可能达到15亿桶。而全球真正可用的“过剩库存 ”远低于这一数字 。
对于中期油价走势 ，Paul Gooden认为 ，从中周期看，布伦特原油价格中枢将从70美元/桶上移至80美元/桶 。他分析，原因一方面是地缘政治风险溢价永久化 ，伊朗可以随时关闭霍尔木兹海峡 ，全球20%的石油和所有闲置产能都暴露在此风险下。另一方面，本轮库存巨幅下降后 ，各国尤其是缺乏战略储备的国家 ，未来数年将持续补库 。假设库存缺口15亿桶，分三年完成补库 ，对应每日新增150万桶原油需求 ，远超全球原油日常约100万桶的自然需求增速 。而油气行业坚持资本纪律，企业无意大幅扩产 ，供需紧平衡将长期维持。
晋达是一家主动投资型的环球资产管理公司 ，截至2026年3月31日，管理资产达1718亿美元 ，按当前汇率约合人民币1.17万亿元人民币。
